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Dans le contexte d’un bouleversement du commerce international, d’une incertitude persistante et d’une guerre potentielle avec l’Iran, les perspectives de croissance de l’économie sont plus fragiles que la plupart des observateurs ne le prévoyaient il y a un an. Le taux de chômage continue de grimper, la confiance des consommateurs s’est effondrée au printemps, et les entreprises continuent d’hésiter à investir. Malgré un assouplissement décisif de la Banque du Canada, le marché de l’habitation reste chancelant. La Banque du Canada a commencé à réduire les taux d’intérêt bien avant de nombreuses autres banques centrales, et a déjà décrété non moins de 225 points de base d’assouplissement. Certes, la Banque s’est inquiétée récemment de l’inflation plus ferme que prévu en avril. Cependant, fait important, cette hausse inattendue était sans doute attribuable davantage à la résilience des dépenses des consommateurs – surtout pour des services discrétionnaires non liés au logement – qu’aux répercussions des tarifs douaniers. Nous prévoyons aussi un effet limité des tarifs de représailles qu’imposera le Canada sur les importations, de sorte que la politique monétaire restera flexible et jouera son rôle traditionnel d’amortisseur des chocs économiques. La banque centrale devra tenir compte de l’éventuel apport supplémentaire de dépenses gouvernementales, mais dans l’ensemble, elle a de la latitude pour réduire encore les taux d’intérêt au besoin. Il y a deux volets de soutien budgétaire en jeu au Canada qui pourraient entraîner des risques de hausse et qu’il vaut la peine de surveiller. Premièrement, le Canada possède une importante capacité de parer les chocs économiques si le besoin s’en fait sentir, indépendamment du paysage politique. Les niveaux d’endettement net des gouvernements restent faibles par rapport à la taille de l’économie, en comparaison d’autres économies avancées. Ce n’est pas aussi évident quand on voit le nombre décroissant d’économies cotées AAA. Il reste que les gouvernements provinciaux et fédéral ont signalé leur disposition à intervenir et soutenir au besoin les secteurs qui dépendent du commerce international. Cette latitude budgétaire constitue un important filet de sécurité pour l’économie, avantage à ne pas sous-estimer, surtout par rapport à d’autres pays comparables (et les États-Unis). Du reste, il s’agit d’un changement depuis le début de l’année, quand il semblait que le Canada pourrait être seul à avoir besoin de moyens pour parer un choc commercial. Maintenant, d’autres pays ont entrepris une expansion budgétaire, ce qui aide le Canada à préserver son positionnement relatif. Le nouveau gouvernement fédéral n’a pas encore présenté un plan de dépenses officiel, mais il y a eu des annonces dans un éventail de domaines qui pourraient aider à soutenir la croissance en 2025-2026. L’élimination d’obstacles au commerce interprovincial pourrait rapporter à long terme, favorisant la croissance de l’investissement et de la productivité. Des reports d’impôt, des programmes de prêt et des mesures d’assurance chômage aideront les secteurs liés au commerce international à affronter les perturbations à court terme. De récentes annonces en matière de défense pourraient contribuer considérablement à la croissance en 2026. Deuxièmement, conséquence du choc commercial provoqué par les États-Unis, l’attention mondiale s’est portée sur les besoins de l’économie du futur, où les pays seraient mieux à même de les supporter. Les ressources du Canada – produits agricoles, énergie et minéraux critiques – sont de plus en plus précieuses pour l’économie mondiale, surtout dans un contexte d’expansion des dépenses en matière d’IA / gestion de données et de défense. Il semble que les exportateurs canadiens soient moins visés par des tarifs douaniers américains particuliers, mais ils restent tributaires de la performance de l’économie américaine, en particulier dans le secteur manufacturier. Voilà qui posait problème pour le Canada au lendemain du 2 avril, soi-disant « jour de libération » où les États-Unis ont imposé une profusion de tarifs douaniers à l’ensemble de leurs partenaires commerciaux. Le risque de récession en était augmenté aux États-Unis et, par conséquent, au Canada. Cependant, la désescalade des tarifs américains laisse entrevoir des perspectives de croissance lente mais résiliente aux États-Unis, ce qui améliore aussi les perspectives du Canada. Malheureusement, la résilience des États-Unis semble être surtout assurée par le déficit gouvernemental exceptionnellement important et les dépenses des ménages pour des services, qui entraînent peu d’importations canadiennes. Dans le secteur industriel américain, où le rôle du commerce international est bien plus grand, l’emploi manufacturier était en baisse de 0,7 % en mai par rapport à un an plus tôt. Des données préliminaires sur les offres d’emploi indiquent que l’embauche continue de ralentir alors que les tarifs douaniers font grimper les coûts et augmenter l’incertitude. Pour autant, nous ne prévoyons pas une récession aux États-Unis cette année, et c’est une bonne nouvelle pour les exportateurs canadiens. Dans la plupart des cas, ceux-ci ont encore accès au marché américain sans droits de douane. La Réserve fédérale américaine a maintenu le statu quo ce mois-ci, malgré les demandes insistantes du président Trump qui voudrait une réduction des taux d’intérêt. À ses dernières réunions, s’inquiétant de l’inflation, le comité fédéral du marché a exclu une réduction des taux. Il laisse toutefois entrevoir deux baisses au cours de l’année. Dans un récent discours, le gouverneur de la Banque du Canada Tiff Macklem maintenait le cap, affirmant que l’inflation est une menace. Il indiquait toutefois que lui et ses collègues membres du Conseil de direction « étaient d’avis qu’il pourrait falloir baisser davantage le taux directeur si les effets des droits de douane américains et l’incertitude continuaient de se répandre dans l’économie ». Pour la Banque, cela reste extrêmement hypothétique. Nous verrons deux nouveaux rapports sur l’inflation d’ici la décision de juillet de la Banque (le rapport de mai sort la semaine prochaine). La Banque voudra probablement voir deux rapports positifs avant d’envisager une réduction de taux. Quant au marché, il escompte actuellement une baisse de 25 points de base d’ici la fin de l’année. « Si les droits de douane et les contre-mesures actuellement en place sont maintenus, l’expérience passée donne à penser qu’autour de 75 % des coûts attribuables aux droits de douane seront répercutés sur les prix sur une période d’environ un an et demi », a noté M. Macklem. Celui-ci a admis que l’inflation fondamentale est plus « vigoureuse » que prévu, et que « si la récente vigueur de l’inflation sous-jacente devait persister, il serait plus difficile de [réduire le taux directeur] ». Cela dit, il a reconnu que les mesures de l’inflation privilégiées par la Banque (tronquée et médiane) pourraient légèrement surestimer l’inflation. Il a aussi souligné le choc structurel que le Canada doit absorber dans un monde de plus en plus incertain. On peut retenir de ces commentaires et du récent résumé des délibérations de la Banque que celle-ci sera portée à réduire encore les taux d’intérêt si l’inflation baisse et que le chômage continue d’augmenter. Il reste à voir quand elle le ferait, et de combien. L’activité sur le marché de l’habitation continue de décevoir, même si les données de mai révélaient une modeste hausse des ventes. Le nombre d’inscriptions à la vente a bondi, augmentant l’inventaire de propriétés invendues. C’est le cas en particulier pour les condos dans le Grand Toronto et, dans une moindre mesure, en Colombie-Britannique. La Banque du Canada devrait décréter de nouvelles réductions de taux d’intérêt avant la fin de l’année, et il y a d’occasionnels signes de progrès dans les négociations commerciales entre les États-Unis et le Canada. Il y a donc de l’espoir que davantage d’acheteurs se décideront bientôt à agir. Le gouverneur de la Banque du Canada Tiff Macklem, a qualifié d’« excellente nouvelle » l’entente entre le premier ministre Mark Carney et le président des États-Unis Donald Trump pour finaliser un nouvel accord sur le commerce et la sécurité dans un délai de 30 jours. Il a aussi rappelé le risque persistant pour l’économie canadienne tant que les tarifs douaniers restent en place. Nous prévoyons que la confiance continuera de revenir sur le marché immobilier à mesure que la désescalade des tarifs douaniers dissipera une partie de l’incertitude qui a plombé l’activité plus tôt cette année. Il reste que la tiédeur du marché du travail et la forte baisse de la croissance démographique continuera probablement de limiter les perspectives à court terme. Nos prévisions de croissance ont été modérément rehaussées pour les États-Unis et le Canada. L’amélioration des perspectives pour le Canada sont principalement attribuables à la probabilité croissante de dépenses gouvernementales qui contribueront considérablement à la croissance d’ici la fin de l’année et en 2026. Il faut noter que le Canada est la plus grande source de produits d’acier et d’aluminium importés aux États-Unis. La capacité excédentaire des États-Unis (souvent à coût bien plus élevé) pourrait leur être utile, mais ne suffira nullement à la demande. Par conséquent, les droits de douane majorés seront sans doute payés par les acheteurs américains plutôt que par les exportateurs étrangers (comme le Canada). Le Canada reste en meilleure posture que les autres grands partenaires commerciaux des États-Unis. Il bénéficie d’un des meilleurs taux de tarifs douaniers, grâce aux exemptions au titre de l’ACEUM. Les premières données sur le commerce d’après la « journée de libération » d’avril ont confirmé que près de 90 % des exportations canadiennes (d’après nos calculs) continuent d’entrer aux États-Unis sans droits de douane. • Nous avons révisé à la hausse notre prévision de croissance du PIB américain au T2, de 1 % à 2,5 % en taux annuel. Nous prévoyons qu’une forte hausse des importations au T1 (une anomalie statistique) s’inversera. La croissance moyenne au premier semestre est sans doute un meilleur indicateur de l’activité économique, mais elle continue de ralentir. Néanmoins, le ralentissement semble signaler davantage un apaisement graduel des marchés du travail que le début d’une récession. • Les prévisions de croissance du PIB du Canada en 2026 ont été rehaussées de 0,3 points de pourcentage, passant de 1 % à 1,3 %. Le nouveau gouvernement libéral a annoncé des réductions de taxes et une augmentation des dépenses pour satisfaire aux engagements envers l’OTAN. L’augmentation des dépenses budgétaires fera grimper la croissance du PIB à la fin de 2025 et en 2026. • Les projections visant le taux de chômage au Canada ont changé légèrement. Le taux de chômage a atteint 7 % en mai, mais le plafonnement des offres d’emploi indique que les embauches se sont stabilisées. Cela étant, nous croyons que le marché du travail ne se détériorera plus que de façon limitée, et que le taux de chômage ne dépasserait pas 7,1 % au T3. • La croissance démographique a ralenti considérablement au Canada au T1 de 2025, ce qui amortira encore le marché de l’habitation.
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